Делимобиль: покупать ли акции в этой истории

Настоящий анализ посвящен промежуточной финансовой отчетности ПАО «Каршеринг Руссия» (бренд «Делимобиль») за первый квартал 2025 года. Компания, являющаяся одним из лидеров российского каршеринга, демонстрирует парадоксальную динамику: рост выручки на фоне углубляющихся убытков, критической долговой нагрузки и отрицательного денежного потока.

На основе анализа квартальной отчетности ПАО «Каршеринг Руссия» (бренд «Делимобиль») за Q1 2025 г. выводы о будущем компании и оценке акций (текущая цена 156 руб.) следующие:

Ключевые проблемы:

1. Хроническая убыточность:
   • Чистый убыток за Q1 2025: -1.18 млрд руб. (ухудшение vs Q1 2024: -92.9 млн руб.).
   • Отрицательная валовая прибыль: -68.7 млн руб. (себестоимость 5.45 млрд руб. > выручку 5.38 млрд руб.).
   • Прибыль до налогообложения: -1.54 млрд руб. (vs +137.9 млн руб. в Q1 2024).
2. Долговая нагрузка:
   • Совокупный долг: 15.28 млрд руб. (14.5 млрд — долгосрочные облигации под 12.7–25.5%, 784 млн — краткосрочные займы).
   • Процентные расходы: 1.4 млрд руб. за квартал (18% от выручки).
   • В феврале 2025 размещены облигации на 2 млрд руб. под 25.5% — рост долга для покрытия текущих убытков.
3. Отрицательный денежный поток:
   • Сальдо денежных потоков: -413 млн руб. за Q1 2025.
   • Касса сократилась до 1.19 млрд руб. (vs 1.6 млрд на конец 2024 г.). При текущем темпе сжигания денег (около 400 млн руб./квартал) резервов хватит на 3 квартала.
4. Структурные затраты:
   • Основные статьи расходов: ремонт авто (2.5 млрд руб.), страхование (354 млн руб.), ИТ (265 млн руб.) + аренда парка (259 млн руб.).
   • Затраты растут быстрее выручки: коммерческие и управленческие расходы увеличились на 20% г/г.

Позитивные сигналы:

1. Рост выручки:
   • Выручка за Q1 2025: 5.38 млрд руб. (+7.7% г/г), в т.ч. от каршеринга: 4.99 млрд руб. (+5%).
   • Сезонность: пик спроса ожидается летом (апрель–сентябрь), что может временно улучшить показатели.
2. Оптимизация долга:
   • Погашены займы у аффилированных лиц на 927 млн руб. (снижение краткосрочных обязательств).
   • Эмиссионный доход 3.76 млрд руб. (от размещения акций) частично укрепил капитал.
3. Инвестиции в парк:
   • Балансовая стоимость ОС: 31.7 млрд руб. (транспортные средства — 96% активов). Это обеспечивает потенциал для продажи флота в случае кризиса.

Акции Делимобиль риски для инвесторов:

1. Угроза банкротства:
   • При сохранении убытков (1.8–2 млрд руб./квартал) и ставке ЦБ 18% компания не сможет рефинансировать долг. Выплата процентов по облигациям (25.5%) станет непосильной.
   • Коэффициент покрытия процентов: -1.1 (EBIT / проценты к уплате) — сигнал дефолтного риска.
2. Оценка акций:
   • Капитализация: ~16.4 млрд руб. (при 105 млн акций × 156 руб.).
   • P/B = 1.93 (Капитализация / Собственный капитал 8.5 млрд руб.) — завышенная оценка для убыточной компании.
   • Альтернатива: Облигации компании под 25.5% привлекательнее акций с учетом риска.
3. Смена руководства:
   • 19 мая 2025 г. назначен новый гендиректор (Садовин В.А.) — неясность стратегии.

Прогноз и рекомендация:

• Краткосрочно (3–6 мес.): Сезонный рост выручки летом может подтолкнуть акции к 170–180 руб., но это спекулятивная возможность.
• Среднесрочно (1–2 года): Высокий риск дефолта или реструктуризации долга без резкого сокращения затрат и роста маржи.
• Для инвесторов:
  • Избегать покупки акций. Текущая цена (156 руб.) не компенсирует риски.
  • Рассмотреть облигации под 25.5% как более приоритетный инструмент, но только для риск-ориентированных портфелей.
  • Мониторить отчеты за Q2–Q3 2025: улучшение маржи и снижение долга — ключевые триггеры для пересмотра позиции.

Итог: Компания в «долговой ловушке» с негативным операционным рычагом. Шансы на восстановление — менее 30% без внешней поддержки (рекапитализация, помощь акционеров). Акции — высокорискованный актив.

Инвестируйте с БКС и получите в подарок 2 500 ₽
Откройте счет по этой ссылке, пополните счет на 100 000 ₽, купите на них активы и вы получите 2 500 ₽
https://bcs.ru