Московская биржа (MOEX) остается системообразующим элементом финансовой инфраструктуры России. В условиях трансформации рынка и внешних вызовов её финансовые результаты являются важным индикатором состояния экономики и доверия инвесторов. На основе опубликованных квартальных данных за 2024–2025 годы проведём детальный анализ Московской биржи, ключевых показателей, оценим динамику и потенциал акций при текущей цене 171 рубль (на 1 декабря 2025 года).
Общая финансовая картина
За рассматриваемый период (с 3-го квартала 2024 по 3-й квартал 2025) наблюдается определенная волатильность в основных показателях доходности, что может быть связано как с макроэкономической нестабильностью, так и с внутренней стратегией развития.
Выручка снизилась с пикового значения в 40.0 млрд руб. в 2024Q3 до минимума 28.6 млрд руб. в 2025Q1, после чего демонстрирует осторожное восстановление (33.5 млрд руб. в 2025Q3).
Эта динамика во многом повторяется в чистой прибыли: с 23.4 млрд руб. (2024Q3) до 13.0 млрд руб. (2025Q1) и последующим ростом до 17.2 млрд руб. (2025Q3).
Интересно, что чистый процентный доход показал значительное снижение (с 25.1 до 10.1–14.3 млрд руб.), в то время как чистый комиссионный доход оставался более стабильным и даже демонстрировал постепенный рост (с 14.9 до 19.4 млрд руб.). Это говорит о смещении акцента в бизнес-модели биржи в сторону комиссионных операций, менее зависимых от процентных ставок.
Операционная эффективность и рентабельность
Операционная прибыль и EBITDA повторяют траекторию выручки, снижаясь с 30.0 млрд руб. (EBITDA в 2024Q3) до 17.5 млрд руб. (2025Q1) и восстанавливаясь до 24.3 млрд руб. (2025Q3).
Рентабельность по EBITDA снизилась с 75.0% до 61.0% в 2025Q1, но в последних кварталах наметилось восстановление (72.4% в 2025Q3). Чистая рентабельность также снизилась с 58.5% до 45.3%, но в 2025Q3 вернулась к 51.3%. Это указывает на эффективный контроль над операционными расходами, которые в 2025Q3 снизились до 11.3 млрд руб. против 12.9 млрд руб. в 2025Q1.
Рентабельность собственного капитала (ROE), хотя и снизилась с 33.9% до 24.5%, остается на высоком уровне, что свидетельствует об эффективном использовании капитала.
Анализ Московской биржи: баланс и финансовая устойчивость
Активы компании значительно выросли с 9 203 млрд руб. (2024Q3) до 12 427 млрд руб. (2025Q3), что может быть связано как с ростом операционной деятельности, так и с эффектами консолидации или изменениями в регулировании.
Чистые активы также увеличились с 243.2 до 253.8 млрд руб., хотя и с некоторыми колебаниями.
Особого внимания заслуживает показатель чистого долга. В 2024Q3 он был отрицательным (-127.0 млрд руб.), что означало чистую денежную позицию, но уже в следующих кварталах стал нулевым. Это может говорить об использовании денежных средств для финансирования операций или инвестиций.
Операционный денежный поток в 2025Q3 показал рекордное значение 799.7 млрд руб., что резко контрастирует с отрицательным значением в предыдущих кварталах. Это может быть связано с разовыми операциями, изменением сроков расчетов или особенностями учета, и требует дополнительного изучения в контексте полного отчета.
CAPEX остается на умеренном уровне (1.5–7.2 млрд руб. в квартал), а его доля в выручке варьируется от 5% до 21%, что характерно для инфраструктурной компании.
Рынок акций и мультипликаторы
Цена акции снизилась с 220.0 руб. (2024Q3) до 165.4 руб. (2025Q3). Текущая цена (171 руб. на 1.12.2025) находится близко к квартальному минимуму, что может создавать потенциал для роста при условии улучшения операционных результатов.
Капитализация снизилась с 500.7 млрд руб. до 376.4 млрд руб., что отражает общее снижение котировок.
Ключевые мультипликаторы на конец 2025Q3:
- P/E = 6.06 — находится на исторически низких уровнях для компании, что может указывать на недооценку.
- P/BV = 1.80 — также ниже средних исторических значений.
- P/S = 2.93 — умеренный показатель для инфраструктурного бизнеса.
- EV/EBITDA = 4.39 — привлекательный мультипликатор, свидетельствующий о низкой оценке компании относительно её операционной прибыли.
Дивидендная доходность в отчетных кварталах равна нулю, что является существенным фактором для инвесторов, ориентированных на доход. Это требует внимательного изучения дивидендной политики компании.
Человеческий капитал и производительность
Численность персонала неуклонно росла (с 3 012 до 3 724 человек), что может быть связано с развитием новых направлений бизнеса.
При этом производительность труда (выручка на сотрудника) снизилась с 13.3 млн руб./год до 9.01 млн руб./год. Расходы на персонал в расчете на одного сотрудника также снизились (с 2 045 тыс. руб. до 1 005 тыс. руб.), что может объясняться оптимизацией затрат или изменением структуры персонала.
Инвестиционный вывод
На основе представленных данных можно сделать следующие выводы:
- Устойчивость бизнес-модели: Несмотря на снижение процентных доходов, биржа демонстрирует рост комиссионных доходов, что повышает стабильность выручки.
- Восстановление рентабельности: После спада в начале 2025 года ключевые показатели рентабельности демонстрируют восстановление, что говорит об эффективном управлении затратами.
- Привлекательная оценка: Текущие мультипликаторы (P/E ~6, EV/EBITDA ~4.4) находятся на низких уровнях как в историческом разрезе, так и по сравнению со многими инфраструктурными и финансовыми компаниями. Цена акции в 171 рубль выглядит консервативной.
- Риски и вызовы: Отсутствие дивидендов, волатильность операционного денежного потока, рост числа сотрудников на фоне снижения производительности требуют внимания инвесторов. Также важным является общий макроэкономический контекст и регуляторная среда.
- Потенциал: При условии сохранения тенденции к восстановлению операционных результатов и в случае возврата к дивидендным выплатам, акции Московской биржи могут представлять инвестиционную привлекательность для инвесторов с умеренным уровнем риска и долгосрочным горизонтом.
Анализ Московской биржи заключение:
Московская биржа, оставаясь монополистом на ключевом финансовом рынке России, демонстрирует признаки адаптации к новым условиям. Текущая цена акций, по всей видимости, уже учитывает большинство рисков, оставляя пространство для роста в случае улучшения операционной динамики и возврата к дивидендной политике. Инвесторам рекомендуется изучать полные отчеты и презентации компании для более глубокого понимания причин резких колебаний отдельных показателей (например, операционного денежного потока).
Зарегистрируйтесь на TradingView для технического анализа акций по нашей ссылке.
Как только вы приобретёте свою первую подписку, вы получите 15 $ https://ru.tradingview.com
